金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要(yào)是(shì)阶段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加(jiā)大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上(shàng)涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和(hé)能源由于受到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是(shì)偏低的(de)，很重要的(de)原(yuán)因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求(qiú)稳(wěn)步扩大(dà)，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际市(shì)场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期下(xià)行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季(jì)度货币政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本(běn)身有个(gè)过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年(nián)以来已回(huí)落至80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的(de)同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二(èr)季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是(shì)政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经济(jì)进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的(de)有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不(bù)是(shì)非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜(yí)低(dī)估(gū)；批发零(líng)售(shòu)、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能(néng)级城市(shì)需求(qiú)。

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