原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（00085说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思8.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思jì)改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢(huī)复(fù)以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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