文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否(fǒ昆明市属于几线城市，云南最好三个城市u)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mí昆明市属于几线城市，云南最好三个城市n)加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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