美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据(jù)法案(àn)政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务(wù)违(wéi)约，但债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作用于全球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的(de)重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策(cè)略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有(yǒu)确定的(de)预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国际证券(quàn)资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场的(de善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思)最佳(jiā)非(fēi)对(duì)称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)再度(dù)回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可能会持(chí)续(xù)关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自(zì)然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思de)国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是(shì)如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果(guǒ)美联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出美债(zhài)，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发(fā)行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态(tài)度。

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