私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股(gǔ万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗)票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出(chū)台(tái)后，通过募集万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗资(zī)金后再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强除劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的(de)私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协(xié)会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金在交(jiāo)易(yì)系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求(qiú)规(guī)模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合(hé)计基(jī)金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次(cì)压力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金(jīn)来源的(de)合规性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向(xiàng)期货日(rì)报记(jì)者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策(cè)监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到(dào)期(qī)后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设(shè)置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同(tóng)存续(xù)期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金(jīn)限(xiàn)期整改。

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