金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行(xíng)今(jīn)日进(jìn)行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平(píng)。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上周五曾经(jīng)有消(xiāo)息(xī)称本月MLF中标(biāo)利率(lǜ)有可能(néng)下调，但(dàn)是机构分析，央行行长易纲曾在(zài)3月公开表示目(mù)前实(shí)际利率的(de)水平是(shì)比较合适，且4月(yuè)28日(rì)政治局会(huì)议对一季(jì)度的经济(jì)复苏(sū)给予充(chōng)分肯定(dìng)。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大月，需(xū)要(yào)关注下周(zhōu)缴税周对资金面可(kě)能造(zào)成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日(rì)起银行协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下(xià)调，四大国有银行协定(dìng)存款和通知存款自律上(shàng)限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行协定存款和(hé)通知存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)下调有(yǒu)助(zhù)于(yú)缓解银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降存款(kuǎn)利率，严(yán)格上(shàng)不(bù)算降(jiàng)息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的进一步深化。本(běn)轮存款利率调降背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转增叠加(jiā)银行净(jìng)息差收窄。因此，存(cún)款利(lì)率(lǜ)客观(guān)上可减轻银(yín)行(xíng)负(fù)债成本，但是这并不(bù)足以触发超额储蓄大规模(mó)转为消(xiāo)费及向(xiàng)金融(róng)资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银(yín)行(xíng)调降存款(kuǎn)利(lì)率，严格(gé)上(shàng)不算降息，属于“利率市场化(huà)”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多地中小(xiǎo)银行(xíng)（地方(fāng)农(nóng)商行为主）发布公告下(xià)调(diào)人民币存款(kuǎn)挂(guà)牌利率，下调(diào)幅(fú)度在10-45bp不(bù)等。据《经(jīng)济观察网》等权威(wēi)媒体报(bào)道，5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将下调，引发“降息(xī)潮(cháo)”的热议。不过，作为我(wǒ)国(guó)利率体系的“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利率调降(jiàng)严格意义(yì)上并非真的降(jiàng)息。归(guī)根结底，本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降也属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化”的进一步(bù)深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利(lì)率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。一、2023年初(chū)的人民币存款维持高位，居民储(chǔ)蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率调降背景下，居民(mín)储蓄(xù)有望(wàng)进一(yī)步流出，更多(duō)流向消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金利率(lǜ)中枢(shū)回落，资金杠(gāng)杆明显(xiǎn)抬升，资金空(kōng)转有所加(jiā)剧。存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)一定(dìng)程度上(shàng)可(kě)以疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降(jiàng)后(hòu)，银行(xíng)净(jìng)息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成本、规(guī)范吸储行为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来(lái)看(kàn)，存款利率调(diào)降客(kè)观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为，这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转为(wèi)消费及向金融资(zī)产流入(rù)；回归(guī)基本面来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的延(yán)续(xù)，仍将(jiān破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗g)利好高(gāo)股息资产和长期(qī)国债(zhài)。客观(guān)上，本(běn)轮银行下降存款(kuǎn)利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以降低负(fù)债端成本，保护银行净息差。当(dāng)前流动性淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存款搬家(jiā)，促使超(chāo)额(é)储蓄(xù)流出，更多转化为消费。但(dàn)我们觉得刺激难(nán)度(dù)较大，倾(qīng)向(xiàng)于认为消费环比修复(fù)最(zuì)快的时候已经(jīng)过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，意(yì)味着长(zhǎng)端利率仍有望继(jì)续(xù)下探破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗，高股息(xī)资产仍将占优。

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