金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资(zī)的(de)规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织备低成本瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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