近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大的(de)股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告(gào)中解释(shì)了他们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭)参与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

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　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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