金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下(xià)行(xíng)。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等(děng)因素(sù)的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在(zài)价(jià)格中食品和能(néng)源由于受到短期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是(shì)偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化(huà)学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压(yā)延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行以后，部(bù)分(fēn)行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不(bù)足(zú)，价格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求还(hái)在恢(huī)复中，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居(jū)民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来(lái)已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基(jī)数降低(dī)，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随(suí)需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融(róng)增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经(jīng)济(jì)指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居(jū)民(mín)理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经(jīng)济(jì)效应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对(duì)企业行为的支持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的(de)修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的(de)恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续(xù)改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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