4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)子集是什么意思，非空真子集是什么意思别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以子集是什么意思，非空真子集是什么意思来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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