公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部(bù)分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调动了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于(yú)降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金投木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算(suàn)的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会(huì)发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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