事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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