文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存(三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛cún)款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。