私(sī)募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易(yì)策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集及存续规模(mó)不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金(jīn)初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上(shàng)，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业(yè)投资(zī)能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要(yào)求私募cos180°是多少，cos180度等于多少(mù)证券投资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银(yín)行票(piào)据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于(yú)其(qí)他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细化对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规cos180°是多少，cos180度等于多少模以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人控制的私募(mù)基(jī)金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制定并持(chí)续更新流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案(àn)触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或(huò)者自(zì)行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给(gěi)予了(le)过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整改。

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