私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金(jīn)规模(mó)不低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基(jī)金合(hé)同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集(jí)规模(mó)的基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的(de)方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期三公分是多少厘米 三公分是多少毫米投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人提(tí)升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)三公分是多少厘米 三公分是多少毫米金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服(fú)务，提(tí)出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优(yōu)先与公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流(liú)动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以及(jí)其(qí)他私募(mù)基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基(jī)金相对(duì)其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差(chà)异化(huà)整改(gǎi)要求，并(bì三公分是多少厘米 三公分是多少毫米ng)对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实(shí)施后(hòu)存量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定(dìng)存(cún)续期限的(de)私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续(xù)期，以促(cù)进目(mù)前(qián)存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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