事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.11分钟前刚刚哪里发生了地震％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn1分钟前刚刚哪里发生了地震)环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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