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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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