金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，卯怎么读，卯足劲是什么意思解释新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降卯怎么读，卯足劲是什么意思解释3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(y卯怎么读，卯足劲是什么意思解释íng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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