美国(guó)债(zhài)务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议(yì)院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新(马美如简介xīn)兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股马美如简介(gǔ)票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国(guó)际(jì)证券资(zī)产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配(pèi)置角(jiǎ马美如简介o)度出发，诸如(rú)美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认(rèn)为(wèi)，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到(dào)了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投(tóu)票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依(yī)赖(lài)原则，联储可能(néng)会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储(chǔ)还(hái)会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工(gōng)作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无(wú)疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度(dù)。

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