4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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