事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对亲爱的让你㖭我下黑M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的(de)每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。亲爱的让你㖭我下黑rong>截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13