5月13日(rì)，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心yāng)企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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