4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(h阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译é)商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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