文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件(jiàn)：兰州女人为什么戴头巾g>2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体兰州女人为什么戴头巾工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步(bù)增兰州女人为什么戴头巾(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 兰州女人为什么戴头巾