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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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