来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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