4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(sh四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思ù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数(shù)据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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