金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政(z丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里hèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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