金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多(duō)行(xíng)业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。

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