2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期(qī)的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发生(shēng)了(le)较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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