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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗)复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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