调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要(yào)原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的(de)加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对(duì)于化工特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏(zòu)上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提(tí)早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的(de)出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从(c司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文óng)辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大(dà)可能(néng)不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存(cún)偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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