来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的(de)成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实(shí)好于(yú)去年四季度时(shí)的预期。但随后会(huì)议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大(dà)的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护(hù)。尤其(qí)是一季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后(hòu)，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续(xù)回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数(jī)

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激(jī)的方(fāng)式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力(lì)和激发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量(liàng)的(de)增(zēng)长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各(gè)类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激(jī)发(fā)活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的(de)表述(shù)。对于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去年12月会(huì)议的(de)相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要(yào)还是靠居民劳动收入的(de)自(zì)然修(xiū)复(fù)。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳(wěn)增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外(wài)资基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国(guó)际高标准经贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用(yòng)人工智(zhì)能(néng)发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机(jī)构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数jīn)融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要化(huà)解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依(yī)然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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