金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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