美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了(le)一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回(huí)到美(měi)联(lián)储的货(huò)币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)M莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱SCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数最(zuì)大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的(de)一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低(dī)相关(guān)性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历史(shǐ)，看(kàn)到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及(jí)做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策(cè)上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐(lè)观(guān)预(yù)期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会(huì)继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱的吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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