金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济(jì)运(yùn)行情况新闻(wén)发布会(huì)。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻(wén)发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的(de)回(huí)落(luò)。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的(de)排放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价(jià)格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务(wù)需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续(xù)释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货币政策报告(gào)也提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀(zhàng)水平处(chù)于温(wēn)和区间(jiān)。过去(qù)一年(nián)、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济(jì)保持正常(cháng)增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观(guā甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的n)上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化(甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受(shòu)高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)主要(yào)由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社(shè)融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来(lái)物价(jià)的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派(pài)生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能(néng)力的恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放(fàng)、形成(chéng)供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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