近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高(gā狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字o)层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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