金融(róng)界(jiè)5月15日消息(xī) 央行今(jīn)日进行1250亿(yì)元(yuán)1年期MLF操作，中标(biāo)利率(lǜ)为2.75％，与此(cǐ)前持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五(wǔ)曾经有消息称本月MLF中(zhōng)标利(lì)率有(yǒu)可(kě)能(néng)下调，但(dàn)是机构分析(xī)，央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)易纲曾(céng)在3月公开表(biǎo)示目(mù)前实际利率的水平是比较合适(shì)，且4月(yuè)28日政(zhèng)治(zhì)局会(两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃huì)议(yì)对一(yī)季度(dù)的经济(jì)复苏(sū)给予(yǔ)充分肯定。

两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃　　5月以来资金面(miàn)转(zhuǎn)松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大(dà)月，需(xū)要关注下周缴税周对资金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒(méi)体报道(dào)称，自5月15日起银行协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将下调，四大国有银行协(xié)定存款和通知存款自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金(jīn)融机(jī)构降幅(fú)为50BPS。中信证券分(fēn)析，预(yù)计银行协定存(cún)款和通知(zhī)存款利率上(shàng)限的下调有助于缓解银(yín)行净两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃息差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出(chū)，近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市(shì)场化(huà)”的进一步深化。本(běn)轮存(cún)款利率调降背后(hòu)的原因，是储蓄(xù)偏(piān)高、资(zī)金空(kōng)转增叠(dié)加银行净息差(chà)收(shōu)窄。因此，存款利率客观上可减轻银行(xíng)负债成(chéng)本(běn)，但是这(zhè)并不足以触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规(guī)模转为消费及向金融资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等(děng)多地中(zhōng)小银行（地方农商(shāng)行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率体系(xì)的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准(zhǔn)利率（整存整取）依然(rán)维(wéi)持在(zài)1.5％不变，因此本轮银行存款利率(lǜ)调降严格(gé)意义上并非(fēi)真的降息。归根(gēn)结底，本轮存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)也属于“利率市(shì)场化”的(de)进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)收窄。一、2023年初的人民(mín)币存(cún)款(kuǎn)维(wéi)持高位(wèi)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降(jiàng)背景(jǐng)下(xià)，居民储蓄(xù)有望进一(yī)步流出(chū)，更(gèng)多(duō)流向(xiàng)消费(fèi)、房贷、资本(běn)市场(chǎng)等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回(huí)落，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款利率调(diào)降一定程度上(shàng)可以疏通流(liú)动性淤积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降(jiàng)后(hòu)，银行净息(xī)差大幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储行(xíng)为(wèi)也属于大(dà)势所趋(qū)。

　　（3）总结来(lái)看，存款利(lì)率(lǜ)调降客(kè)观(guān)上将减(jiǎn)轻银(yín)行负债(zhài)成本，但我们(men)认为，这并(bìng)不(bù)足(zú)以触发超(chāo)额储蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消费及向(xiàng)金融资产流(liú)入(rù)；回归(guī)基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和(hé)长期国债。客观上，本(běn)轮(lún)银行(xíng)下降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的(de)效(xiào)果类似(shì)，可(kě)以降低负债(zhài)端成(chéng)本，保护银行净息(xī)差。当前流动性淤积(jī)仍未缓解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理论(lùn)上可以(yǐ)促(cù)使存款(kuǎn)搬家，促使超(chāo)额(é)储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激难度较(jiào)大，倾向于认(rèn)为消费(fèi)环比修复最快的时候(hòu)已经过去。再(zài)回归经(jīng)济基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着(zhe)长端(duān)利率仍(réng)有(yǒu)望继续下(xià)探，高股息资(zī)产仍将占优。

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