金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规值此之际是什么意思春节，值此 之际律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的(de)很多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(l值此之际是什么意思春节，值此 之际ì)率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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