金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果)种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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