作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费(fèi)价格同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业(yè)生(shēng)产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续(xù)降，出(chū)行价格上(shàng)涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否到了需要担心通缩的时(shí)候？我们认为“通缩(suō)论”言过其实(shí)：一方(fāng)面，今(jīn)年初以来核心CPI有所反弹(dàn)，意味着(zhe)通缩压力正逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当前经济仍在温和修复(fù)。下(xià)半年随(suí)着生(shēng)猪价(jià)格筑底回(huí)升、消费需(xū)求(qiú)逐步(bù)回暖(nuǎn)，物价水平有望回(huí)归正常水平，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不(bù)构成当前(qián)主(zhǔ)要(yào)矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实(shí)，关(guān)注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通(tōng)胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个(gè)pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构(gòu)上看，食(shí)品项仍是(shì)主要拖(tuō)累，4月(yuè)食品价格环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)1％、非食品(pǐn)价格(gé)则环比小幅上(shàng)涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能(néng)源(yuán)后(hòu)，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比(bǐ)持平至(zhì)0.7％。

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　　菜、肉价格(gé)续(xù)降，出行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍(réng)是(shì)主要拖累。受(shòu)受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较(jiào)上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假出(chū)行需求带(dài)动旅游价格环比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促(cù)销以及(jí)国内油价(jià)下(xià)降影响，交(jiāo)通工具(jù)及交通(tōng)工具用燃料价格环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国内外市(shì)场需求表(biǎo)现偏弱及国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)波动影(yǐng)响(xiǎng)，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同(tóng)时受(shòu)上年同期(qī)高基(jī)数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产资料、生(shēng)活资料价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行业看，国(guó)际原(yuán)油价格波动带动国内(nèi)油煤加工、化学原料(liào)及(jí)制品相关行业价格(gé)环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表现(xiàn)不(bù)及预期(qī)影响(xiǎng)，黑金采选及(jí)冶炼、有色采选(xuǎn)相关行业价格结束(shù)自去年(nián)底以来的强势表现，环(huán)比分(fēn)别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继持续释(shì)放(fàng)、供给相对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关(guān)注核(hé)心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要(yào)担心通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为，应当理性看待物价数据，“通缩论”言(yán)过(guò)其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘(pái)徊在(zài)0.6％的(de)历史低位，但今年(nián)初以来有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正(zhèng)在逐步(bù)缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，环(huán)比走势均处于正常波动区(qū)间(jiān)，也指向当前经济仍(réng)在(zài)温和修复(fù)。往前看(kàn)，去年(nián)二、三季(jì)度受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅(fú)较(jiào)高，高基数(shù)或(huò)对今年后续CPI同(tóng)比(bǐ)读数持(chí)续(xù)造成扰动(dòng)。我们认为(wèi)，应(yīng)更多关(guān)注环(huán)比变动(dòng)情况以及核心CPI的(de)走势。而随着下半年生猪(zhū)需求的回升，以及中(zhōng)央猪肉(ròu)收储工作的开(kāi)展(zhǎn)，生猪价格有望筑(zhù)底回升，食品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓解(jiě)，下(xià)半年物价(jià)水平有望(wàng)逐步回归至正常(cháng)水(shuǐ)平、整(zhěng)体将保(bǎo)持温(wēn)和(hé)上涨态势，通缩和通胀均不构成当前经(jīng)济的主要矛盾。

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