金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年(nián)一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明(míng)显政中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格了(le)一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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