4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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