5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募(mù)基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源(yuán)等(d主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人ěng)前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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