2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现(苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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