4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸缺(quē)与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸更加(jiā)鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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