金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水(s天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思huǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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