公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基(j沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表ī)金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的(de)证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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