来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个(gè)基点。1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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