金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估200mm是多少米，2000mm是多少米(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí200mm是多少米，2000mm是多少米)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)200mm是多少米，2000mm是多少米历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济(jì)的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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